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孙云玉（2009）在分析货币供应量对股市价格的影响时除了提到资产替代效应、预期效应，还对股票内在价值增长效应进行了解释。股票内在价值增长效应是指当中央银行实施宽松货币政策时，货币供应量增加，利率下降，刺激投资上升，经过乘数扩张效应，股票投资收益上升，使得股票价格上升[3]。
货币供应量与股票市场关系的实证研究
由于我国上海证券交易所、深圳证券交易所分别自1990年12月和1991年7月成立，起步时间较晚，直至1990年开始部分学者专家才开始对货币供应量与股票市场相关关系进行研究。关于这个问题，主要有以下三个研究角度：货币供应量与股票市场之间的相互关系、货币供应量对股票市场的影响、股票市场对货币供应量的影响。
1 货币供应量与股票市场之间的相互关系
李思远、徐雯（2015）研究货币政策工具对我国股票市场的影响，结论发现短期内流通中的现金M0对股票市场有显著影响，而股票市场对M1的影响最为显著。目前我国还不能通过调节货币供应量的供给来调节股票价格[4]。李海波、孙蓉、史本山（2011）对我国各层次货币供应量及深证综合指数建立VAR模型，检验货币供应量对股票价格指数的影响程度。实验结果表明M0与深证综合指数存在长期稳定关系，具体地说，M0的增量与深证综合指数增量存在相互反馈的作用[5]。沈昊驹、聂明（2010）分析我国货币供应量与沪深两市股票价格指数相关关系时发现，我国各层次货币供应量与股票价格指数之间都存在相互影响关系。具体地说，股价指数对M1影响最大，对M2影响较小，对M0基本没有影响；M2对股价指数影响力度最大，M1影响力度较小，M0基本没有影响[6]。孙文迪、吉余峰（2010）采用计量经济模型分析货币供应量与股价指数之间的关系，结论显示货币供应量（M0、M1、M2）与上证指数之间不存在长期均衡关系，但货币供应量与股价指数之间能够相互影响。具体来说，M0影响股价指数，但股价指数对M0不存在反作用；M1和股价指数存在双向因果关系，M2与股价指数没有因果关系[7]。钱婉昕（2011）研究我国股票市场作为货币政策传导渠道的有效性，对我国各层次货币供应量以及上证综合指数建立误差修正模型。得出结论：我国股票市场与货币供应量之间存在互动效应，并且股价指数对货币供应量的影响比货币供应量对股价指数的影响更为显著[8]。肖新成（2008）探讨了我国货币供应量变动对股票市场的影响，发现从长期来看，股票市场价格与狭义货币供应量M1之间存在相互反馈的作用，股价对货币供应量的影响比较显著，货币供应量对股价的推动作用较微弱[9]。
2 货币供应量对股票市场的影响
胥茜娅（2014）以上证综合指数为被解释变量，居民消费价格指数、广义货币供应量、生产者物价指数为解释变量，研究宏观因素对股票价格指数的影响。结果表明广义货币供应量M2对上证指数影响较弱，并且货币供应量与股价指数负相关[10]。王伟（2012）建立动态相关性模型和波动相关性模型研究我国广义货币供应量M2与上证指数的关系。结果表明货币供应量与上证指数之间既不存在明显波动溢出效应，也不存在明显动态相关性[11]。唐佳祺（2012）运用最小二乘估计法对狭义货币供应量M1和上证指数涨跌幅进行计量经济学实验。结果证明上证指数与货币供应量M1存在微弱的正相关关系。狭义货币供应量上升1%，上证指数涨跌幅上升0.689%[12]。胡龙（2012）将股票市场划分为股价膨胀时期和股价低迷时期，分别研究货币供应量在不同市场情况下对股价指数的作用。结论表明货币供应量M1在股市膨胀时对股价指数的影响小于股市低迷时对股价指数的影响[13]。周晖（2010）采用GARCH条件均值模型和BEKK模型来研究货币政策、资产价格与经济增长的关系，结论认为货币供应量和上证指数具有明显的波动溢出效应，并且货币供应量增长率与上证指数增长率的联动关系密切[14]。崔玉玲、蒋礼圣（2010）运用脉冲分析函数对我国股票市场的货币政策传导机制进行研究。得出结论货币供应量M1与上证综合指数、GDP存在长期均衡关系，但货币供应量对股价指数的影响并不显著[15]。王志新、颜伟（2009）运用协整检验及因果检验方法分析货币供应量M2对上证指数的影响。实验结果表明，虽然货币供应量M2与上证指数不存在因果关系，但从长期来看，M2的增长会刺激股票价格指数上涨[16]。陈双立（2009）用上证A股月末收盘价代表股票市场，M2代表货币供应量研究货币政策对股价指数影响的滞后效应。他认为M2对上证指数的影响较为微弱，并且会滞后半年[17]。
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