财务杠杆模型的企业适度负债研究(3)

菜单

二、财务杠杆模型与效应分析

(一)模型引入

企业的财务杠杆模型为ROE=ROIC+(ROIC-I')*(D/E)。其中：

1.净资产收益率ROE

是企业的净利润比平均净资产或平均股东权益的值，是反映所有者权益所获报酬的水平的指标。主要用来衡量企业自有资本的效益，也就是说这个指标反映了企业的投资收益，并且两者是正比关系，同时也反映了企业的价值。在财务杠杆模型中，它受ROIC、I'、以及产权比率的综合影响。

2.投入资本回报率ROIC

是企业息前税后利润比负债加股东权益的值，反映了企业在自身日常活动中所有的投入资本所能获得的回报。反映了企业资产的利用效率以及获利的能力。这个指标越高越说明企业创造价值的水平，也在一定程度上反映了企业的管理经营水平。ROIC在财务杠杆模型中属于企业的基础价值，当负债D=0也就是企业不通过负债筹资时，ROIC就是企业创造的所有价值。

3.负债税后利息率I'

是支付的利息费用比债务总额后刨除税收后的值，反映了企业负债资本的成本。在财务杠杆模型中，税前负债利息率通常与总资产报酬率ROA作比较，I'<ROA时产生正效益扩大企业价值，同时可以降低综合资本成本。因为债务筹资的筹资成本相对与以所有者投入筹资的筹资成本来说较低。首先在筹资时筹资费用较低，同时负债利息可以在税前支付。所以在同等获利条件时负债经营的企业会比没有负债的企业更有利，存在节税效应。但是当分子中企业实际支付的利息费用增长之后，企业可能抽调原先是所有者收益的部分来支付本息，这样所有者的权益受到损伤后可能就会对企业失去信心，此时企业在股市中必然会受到影响。

4.产权比率D/E

是负债总额比所有者权益总额的值，D为负债，E为所有者权益。产权比率反映了企业的资金结构和长期偿债能力，也反映了企业负债经营的程度。因为分子为债权人资金，分母为股东资金，直接反映了股东的持股比率。

产权比率高说明负债经营的程度很高，自有资本占比较低，长期偿债能力也较低，资金结构可能就不太稳定，就可能会影响企业的日常营运。因为企业的债权资金需要按期还本付息，如果企业安排不合理，可能会影响企业资金的周转，企业的发展也可能受限，但是也不能一概而论。比如，对企业来说，在通货膨胀时期可增加负债以转嫁风险。同时经济发展状况也是考虑的因素之一，经济繁荣时多负债，经济不景气时可以少借款。文献综述

(二)财务杠杆的效应分析

(1)当D为0时，也即D/E为0，企业不通过负债来筹资。此时财务杠杆效应为0，模型中的(ROIC-I')*(D/E)也为0，企业ROE=ROIC。显而易见地，企业的价值只是自有资本创造的价值，没有任何额外的收益，也限制了企业的发展能力和竞争能力。但是企业没有负债不能偿还的风险，经营状态十分稳定。

(2)当D>0，且ROIC>I'时。企业具有债权资本，且投入资本回报率大于负债税后利息率，从财务杠杆模型来说，即(ROIC-I')*(D/E)整体大于0，且随着D的增大，(ROIC-I')*(D/E)也随着D增大，企业净资产收益率ROE也在增大。企业获得财务杠杆正效益，企业的价值大于基础价值ROIC，获得了额外的报酬。

(3)当D>0，且ROIC<I'时。此时企业陷入了财务杠杆负效应中，模型中的(ROIC-I')*(D/E)整体小于0，企业的净资产收益率小于投入资本回报率。这意味着企业的价值受损，面临不能偿还债务的压力，同时企业的日常经营也受到了影响。企业必须尽快扭转局面，摆脱资金紧张的困境，否则后果十分严重，甚至破产。